从数据看中国房地产市场走势｜中国观察

国家统计局最近公布的数据表明(biǎomíng)，在经历了过去几年的调整后，中国房地产市场可能正在触底(chùdǐ)反弹。 今年1-4月，新建住宅销售面积同比(bǐ)下降了3%，较2024年同期26%的(de)降幅显著(xiǎnzhù)改善（图1）。尽管如此，住宅销售仍处于较低的水平，比2021年的峰值(fēngzhí)下降了47%，比2010-2020年的平均水平低了15%。 多重因素正在减缓房屋销售(xiāoshòu)的下滑态势。 首先，住房负担能力(nénglì)显著提升。2021年(nián)第一季度至2025年第一季度，城镇居民可(kě)支配收入增长了20%（图2）。同时，新房价格下降了8%，从而推动新房收入比明显改善。 图(tú)2还显示，二手房价格的下跌速度是新房的两倍。这是推动二手房交易量出现强劲反弹的一个(gè)因素。12个样本城市的数据显示，今年(nián)前4个月二手房成交量较2024年同期增长了19%（表1）。 支持新房(xīnfáng)销售的第二个因素是房贷利率的下降。2021年年中，当市场处于(chǔyú)顶峰时，银行新发放房贷的利率高达(gāodá)5.6%（图3）。此后，利率已累计下调了2.5个百分点，较低的借贷成本也有助于提高新房的可负担(fùdān)性。 第三，政策放宽提振购房市场。自2010年起(qǐ)，中国多地出台政策限制家庭购买多套住房，并要求外地户籍居民需在当地缴纳一定年限的社保(shèbǎo)后方(hòufāng)可购房，以此抑制投机炒作、稳定房价。而自2024年以来，大多数城市已放松或(huò)取消此类限制。 多年(duōnián)来，中国政府着力(zhuólì)防范高杠杆房地产开发商引发金融风险(jīnróngfēngxiǎn)。例如，银行对房地产开发商贷款(dàikuǎn)设限，因此开发商转而将购房者作为主要资金来源。购房者全额预付房款支持项目建设的现象普遍存在。如今，大量房企陷入困境(xiànrùkùnjìng)，购房者自然不愿再冒险垫资，纷纷选择退出市场。 针对这一问题，多地政府已开始(kāishǐ)试点(shìdiǎn)推行现房销售激励政策。例如，位于北京附近的(de)雄安新区已明确要求所有新房必须建成后才能(néng)上市销售。然而，鉴于开发商融资困难，预售制仍将是主流模式。探索保障(bǎozhàng)购房者资金安全的措施，比如建立预售资金监管账户，既能维护这一重要融资渠道，又有助于恢复市场信心。 虽然新房销售已开始企稳，但房屋开工量仍在(zài)下降(xiàjiàng)。今年1-4月(yuè)，房屋新开工面积同比(tóngbǐ)下降了23%，较2024年1-4月期间26%的降幅仅小幅改善（图4）。当前(dāngqián)1.32亿平方米的新开工面积较2021年前四个月下降了67%，较2010年至2020年的平均水平下降了64%。 施工活动因高库存水平而(ér)受到(shòudào)制约。4月份，待售(dàishòu)空置住宅库存的去化时间为6.2个月（图5），这是历史平均水平的两倍多。随着目前销售速度已经快于新房建设的速度，库存可能已达到顶峰。 虽然住房建设数据仍然(réngrán)偏弱，但有一些积极信号表明，最糟糕的(de)时期可能已经过去。 开发商在住宅建设用(yòng)地上的投入正在加大。今年前4个月，房企土地购置金额较2024年同期增长了21%（图6）。土地购置面积(miànjī)仅增(jǐnzēng)2%，表明开发商可能计划将建设活动集中在大城市。 近年来，土地交易量与新房开工量之间(zhījiān)存在(cúnzài)相关性，一般来说，土地成交量攀升四个月(yuè)后就会迎来新房开工量的增长（图7）。若该历史规律延续，预计今年第三季度我们将看到新房开工量出现显著提升。 另一个积极信号是挖掘机内销回暖。虽然挖掘机同时用于(yòngyú)基建投资和新房建设，但我认为(rènwéi)短期内销量的波动主要是由房地产建设驱动。今年(jīnnián)1-4月国内挖掘机销量虽然较2022年同期水平低(dī)28%，但较2023年和2024年的水平上升了约三分之一。 新房开工量的复苏力度将取决于(qǔjuéyú)高库存(kùcún)对开发商计划的影响程度。根据国家预算文件，地方政府将被允许动用4.4万亿元专项债券资金用于回购闲置(xiánzhì)土地，并将空置住房改造成保障性住房。此举有望加速(jiāsù)去库存，带动房地产建设和住房销售。 今年前(qián)四个月，每(měi)新增1平方米住宅建筑面积，就有1.8平方米的销售面积。这种销售与建设之间的速度差有助于去库存，并可能带动(dàidòng)价格上涨。 事实上，自去年11月(yuè)以来(yǐlái)，一线(yīxiàn)和二线城市的(de)新房价格企稳，其中一线城市房价逐步回升（图9）。虽然数量众多的三线城市房价仍在下跌，但去年11月以来的月均降幅（0.2%）已较去年1月至10月期间的月均降幅（0.6%）明显放缓。 房地产市场曾出现过“假性复苏”。2023年初(niánchū)，商品房销售降幅(jiàngfú)显著收窄，房价(fángjià)下跌放缓，后续一段时间新房开工量亦呈现回升迹象，但是这种反弹是短暂的。 本轮市场回暖态势更具持续性。此外(cǐwài)，土地成交量的持续攀升为(wèi)下半年新房开工量增长(zēngzhǎng)奠定基础。虽然高库存仍是潜在风险，但稳健复苏的宏观经济环境将为楼市提供支撑。我们的月度(yuèdù)GDP指标显示，继一季度强劲增长后，4月经济增速已突破5.5%（图10）。 （本文题图来源(láiyuán)：第一财经） 文 | 柯马克(mǎkè) 第一财经研究院高级学术顾问 联系(liánxì)我们 | yicairi@yicai.com (本文(běnwén)来自第一财经)